臨近月末及年末，央行適時(shí)加大流動(dòng)性投放力度，護(hù)航貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。專家表示，近期政府債券發(fā)行繳款等因素的擾動(dòng)有所增大，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具進(jìn)行靈活調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕。尤其是年末將近，央行擇機(jī)降準(zhǔn)的可能性有所加大。

市場(chǎng)利率運(yùn)行總體平穩(wěn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周央行共開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作18682億元，連續(xù)第二周維持在18000億元以上的高位水平，以對(duì)沖公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期回籠、政府債券發(fā)行繳款、月末等因素的影響。

民生證券首席固收分析師譚逸鳴分析，進(jìn)入11月下旬，地方政府“置換債”加快發(fā)行，疊加跨月等因素，對(duì)短期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)階段性擾動(dòng)。

就本周而言，華西證券首席宏觀分析師肖金川提示，市場(chǎng)資金面將面臨月末時(shí)點(diǎn)和超過(guò)7000億元政府債券繳款帶來(lái)的雙重?cái)_動(dòng)。

“本周政府債凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)超7000億元，是今年以來(lái)的單周次高水平，僅低于9月最后一周的超9000億元。”肖金川表示，當(dāng)然，按照此前經(jīng)驗(yàn)，只要資金供給力度夠大，政府債凈繳款并非必然造成資金面緊張。

值得一提的是，11月25日，央行將對(duì)本月到期的中期借貸便利（MLF）進(jìn)行續(xù)做。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，10月央行開(kāi)展了5000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，相當(dāng)于已提前向銀行間市場(chǎng)投放了流動(dòng)性。從該角度看，11月25日央行或適度縮量續(xù)做本月到期MLF。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，從近期貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況看，盡管短期擾動(dòng)因素較多，但市場(chǎng)利率仍維持在政策利率附近波動(dòng)，運(yùn)行總體平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性保持在合理充裕狀態(tài)，這與央行通過(guò)多種政策工具靈活開(kāi)展流動(dòng)性調(diào)節(jié)密不可分。

　擇機(jī)降準(zhǔn)概率上升

專家表示，考慮到央行貨幣政策工具箱逐漸豐富，或通過(guò)國(guó)債買(mǎi)入、降準(zhǔn)等多種工具配合熨平市場(chǎng)資金面波動(dòng)，保持流動(dòng)性合理充裕。

近期降準(zhǔn)呼聲再起。東吳證券首席固收分析師李勇表示，地方政府“置換債”大多由銀行承接，會(huì)消耗超額存款準(zhǔn)備金，從而對(duì)貨幣市場(chǎng)資金供給產(chǎn)生影響，央行可通過(guò)降準(zhǔn)等手段有效對(duì)沖。針對(duì)這一點(diǎn)，央行已預(yù)告將擇機(jī)降準(zhǔn)。

廣發(fā)證券銀行分析師倪軍表示，考慮到增量財(cái)政政策落地后地方債供給放量，疊加MLF大量到期，可能對(duì)銀行體系流動(dòng)性形成一定擠占，同時(shí)財(cái)政支出高峰也將來(lái)臨，預(yù)計(jì)貨幣政策將進(jìn)一步放松予以配合。

對(duì)于降準(zhǔn)落地的具體時(shí)點(diǎn)，譚逸鳴分析，若11月降準(zhǔn)操作未落地，考慮到12月上中旬也是地方“置換債”的供給高峰期，當(dāng)月MLF到期規(guī)模達(dá)1.45萬(wàn)億元，以及市場(chǎng)資金面恐面臨季節(jié)性收斂，央行降準(zhǔn)的時(shí)間窗口也可能落在12月上中旬。

周茂華表示，當(dāng)前降準(zhǔn)等政策空間充足，考慮到對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款造成的擾動(dòng)，以及引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度、支持銀行謀劃來(lái)年“開(kāi)門(mén)紅”等因素，今年年底前后，不排除央行出臺(tái)降準(zhǔn)措施。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超稱，從穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)的角度看，2025年我國(guó)貨幣政策實(shí)施力度可能繼續(xù)加大，其中降準(zhǔn)幅度和頻率可能加大加密，預(yù)計(jì)當(dāng)前至2025年末仍有1.6個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間，2025年實(shí)際降準(zhǔn)幅度可能超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

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